财报发布后，蜜雪集团股价有所拉高，盘中最高涨幅达到8.49%至350港元。当日港股报收341.8港元/股，总市值约1298亿港元。

蜜雪冰城正处在一个关键的时间节点。就公司来说，刚完成从非上市公司到港股公众公司的身份转换不久；就行业而言，历经外卖大战洗礼后，行业生态和消费市场也发生变形。这家龙头企业的做法和策略，在很大程度上也代表了行业接下来的竞争方向。

稳固的基本盘

从1997年成立至今，蜜雪冰城早已不靠自己卖茶饮来挣钱。成为加盟商的供应商，以供应链盈利替代传统的加盟费模式，是蜜雪冰城十几年来不断扩张的核心路径。

根据财报，蜜雪集团的收入主要有两大部分，一是向加盟商进行“商品和设备销售”，二是为加盟商提供“加盟和相关服务”。其中，商品和设备销售营收327.66亿元，占比97.6%；加盟和相关服务营收为7.94亿元，占比2.4%。2025年，这两项业务的增速分别为35.3%和28.0%。

截至2025年12月31日，蜜雪集团的加盟门店数量为59785家，较2024年净增长13323家。随着门店规模扩张，加盟商数量也在增长。财报数据显示，其加盟商数量由2024年的20976名，增长至2025年的27450名，净增6474名。

门店扩张并非唯一的驱动力。财报中透露的另一个关键信息是：蜜雪冰城正在从“追求门店数量”转向“提升门店质量”。一个典型的例证是智能出液机的规模化推广。自2024年10月以来，蜜雪冰城持续在全国门店推广智能出液机。该设备可以通过精准控温、定量出杯和智能联网功能，显著减少人工操作误差。截至2025年底，智能出液机已覆盖超1.3万家蜜雪冰城门店。

在几家已上市的本土餐饮企业里，蜜雪冰城的现金储备是最非常丰厚的。截至2025年底，其现金及现金等价物、定期存款等流动资产总额近200亿元，较上年末大增79.9%。根据古茗、茶百道、霸王茶姬其他等几家上市茶饮的财报，截至2024年底，其现金储备最高者不超过50亿元。

近200亿元的现金储备，意味着蜜雪冰城在未来的供应链建设、品牌投入、海外扩张乃至潜在的并购整合中，都拥有充足的“弹药”。在行业竞争日趋激烈、资本环境趋紧的当下，这是一道难以被对手复制的护城河。

从外部环境来看，蜜雪冰城所处的茶饮行业在2025年受外卖平台间补贴竞争的影响进入到一个非常态化的发展阶段，各品牌迎来新的运营挑战。

多品牌织网幸运咖“升咖”

2025年，蜜雪集团花了不少精力和资源做转型，从一家单一品牌的茶饮企业转型成一个覆盖茶饮、咖啡、现打鲜啤的全品类饮品集团。

除主品牌蜜雪冰城外，蜜雪集团的业务版图中还有现磨咖啡品牌“幸运咖”及现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”。

背靠集团供应链的幸运咖选择了创新策略。2025年，幸运咖推出了十余款果咖系列新品，定价在6至8元区间；还推出了近十款奶咖新品，定价9元至10元。

幸运咖中国大区首席执行官潘国飞在业绩会上强调，幸运咖与蜜雪的协同，核心在于供应链资源共享，包括规模化的集中采购、产线共享、产能互补，以及幸运咖复用蜜雪的成熟仓配网络和在鲜果供应等方面的成果实践。

2025年11月24日，幸运咖宣布全球门店数量正式突破一万家，成为第三家门店规模破万的本土咖啡品牌。幸运咖已经来到规模化竞争的阶段。潘国飞透露，幸运咖2026年的核心战略是“提质增效”，会在门店、产品、品牌营销等层面协同发力。

目前，幸运咖的产品升级已经开始推进——今年3月，幸运咖在济南、菏泽试点推出保质期为19天的“悦鲜活”冷链鲜牛奶，与保质期为60天的新鲜咖啡豆制作的产品；3月19日，幸运咖于总部旗舰店推出的两款特调咖啡，并在北京、广州、西安、济南、重庆五座城市同步上新。

在品牌营销上，幸运咖也会加大投入。据了解，2026年幸运咖预计投入3亿元的资源用于品牌营销，重点用于营销、小程序 APP、空间体验、视觉设计、包材升级等多方面，以重塑消费者对幸运咖的品牌认知。

2025年，蜜雪冰城完成了对现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”的战略收购。这是公司上市后的首次重要资本运作，也是其多品牌战略的关键一步。

鲜啤福鹿家成立于2021年。相比传统啤酒品牌通过传统商超渠道销售瓶装啤酒的模式，鲜啤福鹿家是通过开设在社区、商圈等地的线下“鲜啤打酒站”直接链接市场。消费者可以像在茶饮店一样，购买按杯或按升打取的新鲜啤酒。它主打每500mL售价6元-10元的现打鲜啤产品，涵盖经典款及果啤、茶啤等创新品类。

自2023年5月开放全国加盟后，该品牌便走上了快速扩张的道路。截至8月，鲜啤福鹿家拥有约1200家门店，覆盖中国28个省级行政区。

业绩会上，鲜啤福鹿家首席执行官贾荣荣表示：“鲜啤福鹿家致力于通过复用蜜雪集团成熟的供应链、冷链物流及加盟体系，打造一个全国性、标准化，具有极致性价比的现打鲜啤品牌。”

收购鲜啤福鹿家，意味着蜜雪集团踏出现制饮品的疆域，开始涉足现打鲜啤市场，进一步扩大业务版图。

截至目前，蜜雪集团已经成为拥有包括现制茶饮“蜜雪冰城”、现制咖啡“幸运咖”、现打鲜啤“鲜啤福鹿家”多品类、多品牌的饮品集团。

供应链和IP的故事能否继续？

在蜜雪冰城的叙事中，“供应链”和“品牌IP”被反复强调为企业的核心底座。2025年的财报，为这两个故事提供了新的注脚。

财报显示，2025年，蜜雪集团持续构建大规模、高度数字化的端到端供应链体系，涵盖采购、生产、物流、研发等环节，核心饮品食材能做到100%自主生产。截至2025年底，蜜雪集团在国内构建了28个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖33个省级行政区、超过300个地级市。

数字化建设也在同步推进。据了解，蜜雪集团已构建起覆盖线上点单、门店运营、供应链及企业管理等关键业务环节的全方位数字化基础设施。具体到门店端，这些能力会体现在门店数字化运营能力，包括会员体系建设、营销活动形式、智慧门店解决方案等方面。

随着全球化网络的扩张，蜜雪集团的供应链也逐渐在海外落地。财报显示，蜜雪冰城已在海外8个国家建立了本地化仓储体系和配送网络。这一布局，与其全球门店网络拓展同步推进。2025年，“蜜雪冰城”品牌先后进入哈萨克斯坦、美国市场；“幸运咖”品牌也在马来西亚、泰国开出首批门店。

财报显示，蜜雪集团的海外门店数量有所下降。蜜雪冰城东南亚大区首席执行官于鑫回应称，2025年海外门店数量下降，主要来自印尼和越南两个市场的主动调改，是海外业务发展进入新阶段后的主动结构优化。

如果说供应链是蜜雪冰城的“硬实力”，那么IP“雪王”更像是一种“软实力”，成为品牌与消费者之间的情感连接。在中国的大街小巷，在东南亚的街头，在社交媒体的话题页，雪王的身影无处不在。

“雪王”的更深层次价值正在被挖掘。财报提出，未来将通过推出更多以多元形式呈现的优质内容——包括动画系列、电影及特色商品等来扩大雪王的内容矩阵。雪王对蜜雪的价值早已超越了“卖饮料”本身。

2025年1月，蜜雪冰城旗舰店在河南郑州正式亮相。这一“特色饮品+雪王IP文创”的消费新场景，成为网络上的热门打卡点。截至2025年底，蜜雪冰城旗舰店已落地重庆、杭州等国内23个城市。

但从IP的商业变现来看，雪王的潜力尚未完全释放。财报中，雪王IP相关的收入并未单独列示，其对收入的直接贡献仍然有限。

蜜雪的下一程

在财报发布的同时，蜜雪冰城同步宣布了一项重要人事调整：蜜雪集团原首席执行官张红甫出任集团联席董事长，并继续担任执行董事。原集团执行副总裁、首席财务官张渊接任集团首席执行官。

新任CEO张渊拥有清华金融学硕士学位，曾任职于美银证券等金融机构，2023年加入蜜雪后主导了上市及资本运作。与此同时，原监事会主席崔海静转任财务负责人，她在蜜雪工作十余年，从基层财务人员逐步成长为财务管理者。职工代表监事朱嘉萍同样是从内部成长起来的管理者。

联合创始人张红甫会以联席董事长参与到公司日常事务。张渊在电话会中提到，张红甫会在监督和指导经营工作之余，更专注于集团长期发展方向，例如雪王IP生态、AI与具身智能对产业链的赋能、绿色农业、社会公益事业等需要深度思考和长期布局的业务。

蜜雪对上述变动的解释是：基于“多品牌、全球化、数智化”发展布局的新阶段而作出的前瞻性战略升级。它的目标是，为打造“受人尊敬的百年品牌”奠定坚实的战略基础，并提到“有助于优化本集团的企业管治架构、提升管理效能、强化领导力梯队建设”。

这不是一次简单的交接。它发生在一个关键的时间节点：蜜雪冰城刚刚完成上市，交出了首份年报；多品牌矩阵初步成型；门店数量接近6万家，全球化进入新阶段。

进入新阶段后，企业需要的不再是开更多的店，而是搭建一套能够支撑“百年品牌”运转的系统。所以从企业发展周期来看，这更像是一次主动的治理升级。

关于蜜雪冰城集团管理层职责分工调整的背景与考量，张渊在业绩会上表示：“此次调整是基于集团进入多品牌、全球化新阶段后，为应对复杂市场环境与构建长期竞争力所作出的主动性战略升级。”

他进一步解释：2025年在应对市场变化时，集团认识到需进一步提升战略的预见性，在应对变化时更加主动。“这就要求管理层必须充分‘抬头看路’，更有预见性地‘晴天修屋顶’。”

3月21日，中国新茶饮产业联盟和灼识咨询联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》（下称“白皮书”）显示，2025年现制茶饮市场规模约3600亿元，预计2029年达6500亿元，叠加零售茶饮、周边生活零售，整体市场空间超6.5万亿元。虽然市场规模仍存在较大增长空间，但行业增长已经由高速扩张转向存量深耕。

白皮书总结了行业发展的三大特征：一是下沉市场成核心战场，三线及以下城市贡献50% 市场规模与53%门店数量，行业从“全民开店”转向优胜劣汰，头部品牌稳固、中腰部品牌下沉优势凸显；二是全球化布局加速，东南亚为出海首站，品牌从国内配送转向本地生产供应，以文化融合与供应链本地化实现海外扩张；三是产业链逆向整合，形成“三二一”产业融合模式，头部品牌自建基地、直控原料，搭建数字化供应链，解决损耗高、品控难等痛点，政策端也将茶饮纳入地方产业规划，支持全链升级。

在这样的行业背景下，蜜雪集团将宝押注在“长期主义”。张渊提到，2026年，公司将重点关注提升门店经营质量，从长期主义出发、增加对基础设施和运营体系的投入，同时稳步地、审慎地拓展门店规模。

对于蜜雪集团来说，它的征途还有很长，能否在新的阶段找到新的平衡，将决定它能否从一家“卖柠檬水的公司”，真正成长为一个“受人尊敬的百年品牌”。